(資料圖片僅供參考)

事件：公司于8 月25 日晚發(fā)布2023 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收1503 億元，同比增長13.5%；歸母凈利潤103 億元，同比下降18.4%，較2022 年下半年度增長39.0%。

2023Q2 單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.6 億元，同比下降25%，環(huán)比下降11%。

點(diǎn)評：

產(chǎn)量：2023H1 銅金產(chǎn)量創(chuàng)下同期歷史新高。2023H1 礦產(chǎn)銅49 萬噸，同比增長14.2%；礦產(chǎn)金32 噸，同比增長19.6%；礦產(chǎn)鋅（鉛）24 萬噸，同比增長5.0%；礦產(chǎn)銀208 噸，同比增長10.9%；鋰云母1293 噸碳酸鋰當(dāng)量。2022 年年報(bào)披露2023 年計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)銅95 萬噸、礦產(chǎn)金72 噸，礦產(chǎn)鋅（鉛）45 萬噸，礦產(chǎn)銀390 噸，碳酸鋰0.3 萬噸，礦產(chǎn)鉬0.6 萬噸。礦產(chǎn)金產(chǎn)量略低于規(guī)劃一半，波格拉金礦下半年若能順利復(fù)產(chǎn)或有彌補(bǔ)。

業(yè)績：銅金價(jià)格同比下降，多因素導(dǎo)致成本上行。上半年業(yè)績主要系1）銅、鋅價(jià)格的下降，2023H1 的LME 銅均價(jià)8721 美元/噸，同比下降10.5%；LME 鋅均價(jià)2819 美元/噸，同比下降25.7%；2）礦山入選品位同比下降、大宗物資和電價(jià)同比上漲以及人民幣兌美元貶值導(dǎo)致2023H1 成本上行。2023H1 礦產(chǎn)金單位成本210 元/g，同比+34 元/g；礦產(chǎn)銅成本21653 元/噸，同比+2780 元/噸；礦產(chǎn)鋅成本8740 元/噸，同比+1342 元/噸。

項(xiàng)目：在建項(xiàng)目順利進(jìn)行，新增收購朱諾銅礦。1）剛果（金）卡莫阿一、二期聯(lián)合改擴(kuò)建提前建成投產(chǎn)見效、三期及50 萬噸銅冶煉快速推進(jìn)；8 月21 日，公告并購西藏朱諾銅礦，新增權(quán)益銅資源量172 萬噸。2）山西紫金河灣斑巖型金礦建成投產(chǎn)，波格拉金礦計(jì)劃下半年復(fù)產(chǎn)。3）湘源硬巖鋰礦實(shí)現(xiàn)一期30 萬噸采選系統(tǒng)復(fù)產(chǎn)見效、二期500 萬噸采選冶系統(tǒng)籌備工作有序開展，阿根廷3Q 鋰鹽湖一期工程產(chǎn)出粗制碳酸鋰并向年底投產(chǎn)沖刺。

行業(yè)：底部將至，看好銅金下半年表現(xiàn)。1）銅：與銅價(jià)相關(guān)性較高的中國工業(yè)PPI 等指標(biāo)已處于底部區(qū)域，2023Q3 觸底概率較大；而銅由于長周期資本開支增長不足，后續(xù)供給增量有限，看好下半年至明年銅價(jià)逐步回升。2）黃金：短期美國經(jīng)濟(jì)仍具韌性，或于2023 年底或2024 年初步入衰退，屆時(shí)美債收益率將大幅下行，而長端通脹黏性較強(qiáng)，實(shí)際利率下行確定性高，金價(jià)有望上行。

盈利預(yù)測、估值與評級：維持前期對公司盈利預(yù)測，2023/2024/2025 年歸母凈利潤分別為214/260/294 億元，同比增長7%/22%/13%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為15/12/11 倍；考慮下半年銅金價(jià)格仍有望走強(qiáng)，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下行超預(yù)期，銅金等項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；海外運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：