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【安汽車】伯特利Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期,轉(zhuǎn)向系統(tǒng)開(kāi)始放量

時(shí)間:2023-08-30 06:10:32       來(lái)源:贏家財(cái)富網(wǎng)

事件

8月28日,伯特利發(fā)布2023年中報(bào)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.94億元,同比+46.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.56億元,同比+26.76%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.26億元,同比+51.88%。


(相關(guān)資料圖)

點(diǎn)評(píng)

線控制動(dòng)放量帶動(dòng)2023 Q2營(yíng)收高增,毛利率企穩(wěn)回升,業(yè)績(jī)符合預(yù)期;持續(xù)加大產(chǎn)能布局,固定資產(chǎn)及在建工程顯著增長(zhǎng)。2023Q2公司營(yíng)收15.95億元,同比+45.05%,環(huán)比+6.36%。分業(yè)務(wù)板塊看1)2023 Q2智能電控產(chǎn)品銷量79萬(wàn)套,同比+86%,環(huán)比+10%。主要系線控制動(dòng)產(chǎn)品的放量。2)2023Q2盤式制動(dòng)器銷量61萬(wàn)套,同比+29%,環(huán)比持平。3)2023Q2輕量化產(chǎn)品銷量197萬(wàn)套,同比+34%,環(huán)比+8%。主要系核心客戶通用北美/上汽通用的銷量回升。4)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)c-eps及電控單元開(kāi)始放量,2023Q2合計(jì)銷量61萬(wàn)套。2023H1萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)向營(yíng)收4.75億,凈利潤(rùn)1616萬(wàn)元。公司毛利率企穩(wěn)回升,Q2毛利率22.8%,同比+0.94pct,環(huán)比+1.23pct,主要系1)Q1線控制動(dòng)產(chǎn)品放量初期拖累整體毛利率水平,Q2線控制動(dòng)產(chǎn)能逐步爬坡,毛利率回升。2)高毛利的輕量化產(chǎn)品占比相較Q1有所提升。Q2歸母凈利率11.49%,同比-1.44pct,環(huán)比持平。1)隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大,研發(fā)費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn),Q2研發(fā)投入1億元,同比+6.67%,環(huán)比+7.12%,研發(fā)費(fèi)用率6.25%,同比-2.25pct。2)2023年Q2歸母凈利率同比下降主要系2022Q2萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)向并表造成了一次性的非同一控制企業(yè)合并產(chǎn)生的商譽(yù)。資產(chǎn)端,截至2023Q2公司固定資產(chǎn)+在建工程合計(jì)19.1億元,同比+47.5%,主要系公司持續(xù)加大在電控及輕量化產(chǎn)品的產(chǎn)能投入。

電控產(chǎn)品產(chǎn)能逐步增長(zhǎng),公司加速向綜合線控底盤供應(yīng)商邁進(jìn)。1)線控制動(dòng)第四、五條產(chǎn)線于2023年上半年投產(chǎn),第六條產(chǎn)線下半年建設(shè)完成。預(yù)計(jì)2023年底合計(jì)實(shí)現(xiàn)180萬(wàn)產(chǎn)能。2)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)新增30萬(wàn)套EPS產(chǎn)線、30萬(wàn)套EPS-ECU產(chǎn)線將于下半年開(kāi)始建設(shè)。3)ADAS目前已有累計(jì)13個(gè)項(xiàng)目交付,預(yù)計(jì)下半年還將有8個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn),同時(shí)加快行泊一體研發(fā)進(jìn)展。

墨西哥工廠投產(chǎn)在即,輕量化產(chǎn)能大幅提升。1)國(guó)內(nèi)根據(jù)我們?cè)趫?bào)告《伯特利線控制動(dòng)賽道領(lǐng)跑者,布局線控轉(zhuǎn)向打造底盤域平臺(tái)型企業(yè)》中的梳理,一、二期產(chǎn)能合計(jì)約900萬(wàn)套轉(zhuǎn)向節(jié),對(duì)應(yīng)產(chǎn)值約10億元。三期項(xiàng)目滿足汽車副車架、空心控制臂產(chǎn)品的生產(chǎn),產(chǎn)能約100萬(wàn)套,預(yù)計(jì)項(xiàng)目于2023年投產(chǎn),年產(chǎn)值約5億元。2)墨西哥年產(chǎn)400萬(wàn)件輕量化零部件建設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)線將于2023年9月投產(chǎn)使用,對(duì)應(yīng)產(chǎn)值約5億元。二期即將投建年產(chǎn)550萬(wàn)套轉(zhuǎn)向節(jié),年產(chǎn)170萬(wàn)套控制臂及副車架,將于2024年底投產(chǎn),我們測(cè)算對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值合計(jì)約15億元人民幣。根據(jù)以上分析,2023年底公司輕量化具有年產(chǎn)1300萬(wàn)套轉(zhuǎn)向節(jié)及100萬(wàn)套控制臂和副車架的產(chǎn)能,對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值約20億元;2024年底公司具有1850萬(wàn)套轉(zhuǎn)向節(jié),270萬(wàn)套控制臂和副車架的產(chǎn)能,對(duì)應(yīng)年產(chǎn)值約35億元。

投資建議

維持“買入-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為10.1億、13.5億、17億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值,PE分別為31、24和19倍。給予2023年35倍估值,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)86.1元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。

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團(tuán)隊(duì)成員

徐慧雄,汽車行業(yè)首席分析師。南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,6年汽車行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。重點(diǎn)覆蓋汽車整車、零部件。電話17521216970。

李澤,團(tuán)隊(duì)成員。金融數(shù)學(xué)碩士。2022年加入安證券研究中心,曾就職于東方基金科技制造研究團(tuán)隊(duì),重點(diǎn)覆蓋智能汽車全產(chǎn)業(yè)鏈,具備在科技制造領(lǐng)域的跨行業(yè)研究能力及豐富的產(chǎn)業(yè)資源。電話18392351441。

白如,團(tuán)隊(duì)成員。山東大學(xué)學(xué)士,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士,4年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn),2023年加入安證券研究中心,重點(diǎn)覆蓋汽車零部件板塊。電話13127880204。

吳婉霞,團(tuán)隊(duì)成員。中山大學(xué)學(xué)士,上海外國(guó)語(yǔ)大學(xué)碩士,2021年加入安證券汽車團(tuán)隊(duì),重點(diǎn)覆蓋新能源汽車行業(yè)總量&數(shù)據(jù)分析、整車行業(yè)。電話15113180613。

谷誠(chéng),團(tuán)隊(duì)成員。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)學(xué)士、威斯康星大學(xué)麥迪遜分校經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,曾任職于東北證券,2022年加入安汽車團(tuán)隊(duì),覆蓋整車板塊相關(guān)標(biāo)的。電話19512185688。

支露靜,團(tuán)隊(duì)成員。湖南大學(xué)學(xué)士,復(fù)旦大學(xué)金融碩士,曾任職于開(kāi)源證券,2022年加入安汽車團(tuán)隊(duì),主要覆蓋汽車零部件板塊。電話18374807018。

唐英韜,團(tuán)隊(duì)成員。華中科技大學(xué)學(xué)士,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士,曾任職于東方證券,2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì),重點(diǎn)覆蓋兩輪車板塊。電話16621293349。

馬雨池,團(tuán)隊(duì)成員。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、約翰霍普金斯大學(xué)金融學(xué)碩士,曾任職于上海證券,2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì),覆蓋整車板塊相關(guān)標(biāo)的。電話15721599264。

宋金治,團(tuán)隊(duì)成員。西安交通大學(xué)學(xué)士,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士,2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì),重點(diǎn)覆蓋零部件板塊。電話15301422730。

者斯琪,團(tuán)隊(duì)成員。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)士,中國(guó)人民大學(xué)金融碩士,2023年加入安汽車團(tuán)隊(duì),主要覆蓋汽車智能化板塊,電話18935809032。

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