核心觀點(diǎn)

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8 月25 日，工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》，我們認(rèn)為有幾方面值得重點(diǎn)關(guān)注：（1）電爐發(fā)展迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期；（2）鋼鐵出口政策或優(yōu)化調(diào)整；（3）資源保障能力有望增強(qiáng)；（4）鋼材消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化?？偟膩?lái)看，在當(dāng)前行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，企業(yè)效益每況日下、行業(yè)發(fā)展陷入困境的背景下，方案適時(shí)出臺(tái)提振了市場(chǎng)信心，增強(qiáng)了行業(yè)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)能。

雖然考慮到目前房企在融資和債務(wù)償還上尚有困難，土地購(gòu)置也未見改善，而貨幣和財(cái)政政策傳導(dǎo)也有1~2 個(gè)季度的滯后期，短期作用于基本面的效果或?qū)⒂邢?，但政策底部信?hào)十分明晰，疊加行業(yè)需求旺季漸進(jìn)，我們看好板塊業(yè)績(jī)和估值的雙重修復(fù)機(jī)會(huì)。

鋼鐵行業(yè)一周點(diǎn)評(píng)

增信心、強(qiáng)動(dòng)能、提質(zhì)量，鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案出臺(tái)。

8 月25 日，工信部等七部門聯(lián)合印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案》，方案針對(duì)行業(yè)存在的難點(diǎn)、痛點(diǎn)、堵點(diǎn)，以系統(tǒng)性的思維、協(xié)同發(fā)展的理念、前瞻性的指導(dǎo)思想提出三個(gè)基本原則、四大工作舉措、以及五項(xiàng)保障措施，著力推進(jìn)擴(kuò)內(nèi)需，提質(zhì)量，構(gòu)建新的發(fā)展格局。我們認(rèn)為有幾方面值得重點(diǎn)關(guān)注：（1）電爐發(fā)展迎來(lái)戰(zhàn)略機(jī)遇期。推動(dòng)電爐發(fā)展和高效利用廢鋼，無(wú)論是立足當(dāng)下拓寬鐵資源來(lái)源，遏制高礦價(jià)，還是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，降碳減排，均意義重大。近年來(lái)，相關(guān)支持政策也不斷出臺(tái)，但從今年實(shí)際看，電爐鋼占比呈逐月下滑，亟待政策加力提效，本次方案提出對(duì)全廢鋼電爐項(xiàng)目實(shí)施差異化產(chǎn)能置換政策，完善廢鋼回收加工、推動(dòng)擴(kuò)大再生鋼鐵原料進(jìn)口等，以創(chuàng)建世界先進(jìn)的電爐鋼產(chǎn)業(yè)集群；（2）鋼鐵出口政策或優(yōu)化調(diào)整。方案第7 條提出“優(yōu)化調(diào)整鋼材產(chǎn)品出口政策”。

結(jié)合7 月30 日，中鋼協(xié)會(huì)長(zhǎng)在六屆六次理事會(huì)議上講話內(nèi)容，要“不斷完善高端產(chǎn)品劃分方案”，“精準(zhǔn)支持鼓勵(lì)高端鋼鐵產(chǎn)品參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)”。我們預(yù)計(jì)后期高端鋼鐵出口退稅政策可能迎來(lái)調(diào)整，以促進(jìn)我國(guó)鋼材出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化；（3）資源保障能力有望增強(qiáng)。在鐵元素方面，方案提出加快國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鐵礦石項(xiàng)目開工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)“基石計(jì)劃”確立的相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)將提速，同時(shí)建立鐵礦供需“紅黃藍(lán)”預(yù)警機(jī)制，強(qiáng)化期現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管。

在碳元素方面，建立煤焦鋼聯(lián)調(diào)聯(lián)控機(jī)制，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)焦煤資源進(jìn)口，自今年3 月份澳煤進(jìn)口放開以來(lái)，3-7月份我國(guó)進(jìn)口澳洲焦煤112 萬(wàn)噸，月均為22 萬(wàn)噸，與2019 年月均280 萬(wàn)噸相比仍有較大差距和增長(zhǎng)空間，在政策的支持下，后期優(yōu)質(zhì)焦煤進(jìn)口將逐步回升，從而平抑國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格；（4）鋼材消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化。順應(yīng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)，方案支持鋼鐵企業(yè)緊扣新基建、新興產(chǎn)業(yè)和重大項(xiàng)目、重要領(lǐng)域用鋼需求對(duì)接，挖掘風(fēng)電、光伏、發(fā)電等領(lǐng)域消費(fèi)潛力，要求“加快新材料和新品種的研發(fā)推廣”，以消費(fèi)端的升級(jí)推動(dòng)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時(shí)，還強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用推廣”，2022 年我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)加工量為1.01 億噸，據(jù)中國(guó)鋼結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2025 年，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)加工量將達(dá)到1.4 億噸，較2022年增加3800 萬(wàn)噸，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)中板材（中厚板和熱軋）占比約68%，鋼結(jié)構(gòu)的快速推廣應(yīng)用為板材需求帶來(lái)新的增長(zhǎng)極?？偟膩?lái)看，在當(dāng)前行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，企業(yè)效益每況日下、行業(yè)發(fā)展陷入困境的背景下，方案適時(shí)出臺(tái)提振了市場(chǎng)信心，增強(qiáng)了行業(yè)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)能。

宏觀政策加碼仍有空間，但效果傳導(dǎo)尚需時(shí)間。

本周圍繞平控政策落地與弱實(shí)現(xiàn)的博弈仍在延續(xù)，疊加原料價(jià)格受近月合約擠倉(cāng)推漲，鋼鐵板塊遭受業(yè)績(jī)和估值的雙重打擊，從市場(chǎng)表現(xiàn)看，鋼鐵指數(shù)（wind）本周下跌71.85 點(diǎn)，跌幅2.91%，收于2399 點(diǎn)，處于2010 年以來(lái)50.5%的分位數(shù)，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)（CISA）為108.98 點(diǎn)，處于2004 年以來(lái)46.5%的分位數(shù)，我們認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)和鋼價(jià)較為充分的計(jì)入利空因素，截止8 月25 日，38 家上市鋼企中有21 家市值破凈，板塊逐步落入價(jià)值投資區(qū)間。如工信部所闡述，鋼鐵行業(yè)“是關(guān)乎工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要領(lǐng)域”。我們看到，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)的政策仍在加碼，近日，住建部、央行、金融監(jiān)管總局等三部委推動(dòng)首套房“認(rèn)房不貸”政策落地，未來(lái)高能級(jí)城市房屋銷售有望迎來(lái)需求釋放潮；近期，商務(wù)部等發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)商務(wù)信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，表示要“合理增加對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買汽車、家電、家居等產(chǎn)品的消費(fèi)信貸支持；此外，財(cái)政部也發(fā)布多項(xiàng)支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。我們認(rèn)為，后期政策仍有廣闊的接續(xù)發(fā)力空間，有媒體報(bào)道稱（格隆匯援引財(cái)新周刊），“央行或?qū)⒃O(shè)立應(yīng)急流動(dòng)性金融工具（SPV）， 配合財(cái)政的再融資債券，將一定程度上支持城投平臺(tái)化解當(dāng)下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。雖然考慮到目前房企在融資和債務(wù)償還上尚有困難，土地購(gòu)置也未見改善，而貨幣和財(cái)政政策傳導(dǎo)也有1~2 個(gè)季度的滯后期，短期作用于基本面的效果或?qū)⒂邢蓿叩撞啃盘?hào)十分明晰，疊加行業(yè)需求旺季漸進(jìn)，我們看好板塊業(yè)績(jī)和估值的雙重修復(fù)機(jī)會(huì)。

普鋼投資建議：我們認(rèn)為2023 是復(fù)蘇之年，根據(jù)普林格六周期理論，在大類資產(chǎn)輪動(dòng)中，復(fù)蘇之初（流動(dòng)性向上、經(jīng)濟(jì)向上、通脹向下）權(quán)益資產(chǎn)的收益率表現(xiàn)最優(yōu)，時(shí)下鋼鐵板塊處于盈利和估值的雙底，向上修復(fù)彈性較大，擇機(jī)配置有望獲得超額收益。建議關(guān)注：寶鋼股份、馬鋼股份、新鋼股份、南鋼股份、華菱鋼鐵等，另外2021 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求：“十四五”期間，必須把管道改造和建設(shè)作為重要的一項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施工程來(lái)抓，相關(guān)標(biāo)的未來(lái)或受益，建議關(guān)注：新興鑄管、金洲管道等。

特鋼新材料投資建議：特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業(yè)，我國(guó)中高端特鋼新材料內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國(guó)中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家相差仍較大，我國(guó)中高端制造業(yè)快速發(fā)展，中高端特鋼需求有望迎來(lái)較快增長(zhǎng)，中高端特鋼企業(yè)估值有望提高，從發(fā)達(dá)國(guó)家的特鋼公司估值來(lái)看，多處于15-25 倍的水平，日本、歐美等特鋼快速發(fā)展階段已經(jīng)過(guò)去，而我國(guó)中高端特鋼還處于成長(zhǎng)期，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價(jià)，結(jié)合火電鍋爐改造周期，能源類特鋼需求旺盛。建議關(guān)注：中信特鋼、久立特材、天工國(guó)際、武進(jìn)不銹、盛德鑫泰、撫順特鋼、鋼研高納、廣大特材、甬金股份等。

風(fēng)險(xiǎn)分析：2022 年鋼企利潤(rùn)彈性缺失，全年行業(yè)總利潤(rùn)365.5 億元，銷售利潤(rùn)率僅0.4%，在41 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中排名倒數(shù)第二。需求收縮無(wú)疑是鋼企利潤(rùn)表現(xiàn)不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影響，已發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的鋼企在分析業(yè)績(jī)下滑的原因時(shí)，幾乎無(wú)一例外表示“原料價(jià)格高位波動(dòng)”對(duì)利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重。

近年來(lái)，原料供給端風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，淡水河谷潰壩，澳煤進(jìn)口禁令、巴西暴雨、澳洲颶風(fēng)，以及俄烏地緣政策沖突引發(fā)的能源危機(jī)，在各類風(fēng)險(xiǎn)事件不斷發(fā)酵演繹下，原料價(jià)格被持續(xù)推高，鋼廠在需求和成本兩頭擠壓下，利潤(rùn)被極限壓縮。

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