【資料圖】

事件：陽光諾和發(fā) 布2023年半年報(bào)。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)收入4.61 億元（同比+42.16%），歸母凈利潤1.18 億元（同比+35.03%），扣非歸母凈利潤1.15 億元（同比+40.62%）。

點(diǎn)評：

“臨床前+臨床”優(yōu)勢明顯，兩大業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動高增長。2023H1，公司藥學(xué)研究服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)3.17 億元(同比+37.30%)，公司持續(xù)整合技術(shù)平臺，創(chuàng)建了中藥研究事業(yè)部，已與四川省中醫(yī)藥科學(xué)院、成都市藥品檢驗(yàn)研究院達(dá)成平臺共建；積極開拓新領(lǐng)域，成立諾和瑞寵，目前在研30+寵物藥項(xiàng)目。臨床試驗(yàn)與生物分析業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)1.44 億元(同比+54.55%)，其中臨床試驗(yàn)方面，公司在全國擁有19 個常駐點(diǎn)，與260 多家醫(yī)院建立長期合作；生物分析方面，自主開發(fā)近 600 個生物分析方法，目前在執(zhí)行60 多項(xiàng)創(chuàng)新藥項(xiàng)目，推進(jìn)2 項(xiàng)創(chuàng)新藥項(xiàng)目免二進(jìn)三，1 項(xiàng)國內(nèi)自主知識產(chǎn)權(quán)P-CAB 創(chuàng)新藥待批準(zhǔn)上市。

盈利能力有所波動，研發(fā)投入持續(xù)增長。利潤率方面，2023H1 公司綜合毛利率達(dá)56.93%(同比-1.44pp)，歸母凈利率25.59%(同比-1.35pp)，扣非歸母凈利率24.91%(同比-0.27pp)，上半年利潤率主要受Q1 疫情影響較大，單Q2 毛利率回升明顯（64.70%，+4.83pp）。費(fèi)用率方面，2023H1 期間費(fèi)用率為25.61%(-2.09pp)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.57%(-0.48pp)/ 11.01%(-1.93pp)/ 11.57%(+0.43pp)/0.46%(-0.11pp)。公司持續(xù)加大對自主立項(xiàng)創(chuàng)新藥、改良型新藥、特色仿制藥的研發(fā)投入，拉升研發(fā)費(fèi)用率，規(guī)模效應(yīng)使得管理費(fèi)用率降低。

研發(fā)管線有序推進(jìn)，綜合能力日漸提升。2023H1，公司產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，研發(fā)管線有序推進(jìn)，公司參與研發(fā)和自主立項(xiàng)研發(fā)的項(xiàng)目中，共有3 項(xiàng)新藥進(jìn)入臨床試驗(yàn)，取得31 項(xiàng)藥品生產(chǎn)批件，18 項(xiàng)藥品通過一致性評價(jià)；新藥品注冊分類法規(guī)實(shí)施之后，公司累計(jì)已有15 項(xiàng)仿制藥首家取得藥品注冊批件或首家通過一致性評價(jià)；此外，公司擁有6 項(xiàng)權(quán)益分成項(xiàng)目（取得生產(chǎn)批件）。2023H1，公司擁有3.63 萬m2 的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室（3.17 萬m2 已投入、0.46 萬m2 正在建設(shè)），研發(fā)人員987 位（較去年同期+216 人），綜合實(shí)力持續(xù)提升。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司營業(yè)收入為9.42/13.00/17.63億元， 同比增長39.2%/38.0%/35.6% ； 歸母凈利潤分別為2.20/3.17/4.26 億元，同比增長41.3%/43.8%/34.4%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E 分別為29/20/15 倍。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇、研發(fā)投入及外包需求下降、政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

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