(相關(guān)資料圖)

事件：（1）公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.01 億元，同比增長(zhǎng)13.04%；歸母凈利潤(rùn)1.79 億元，同比增長(zhǎng)13.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.65 億元，同比增長(zhǎng)17.10%。2023Q2 單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.95 億元，同比增長(zhǎng)17.11%；歸母凈利潤(rùn)1.28 億元，同比增長(zhǎng)20.01%。（2）公司發(fā)布2023 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）。（3）公司發(fā)布關(guān)于計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告。

衣柜業(yè)務(wù)體量持續(xù)提升，Q2 經(jīng)銷商及大宗渠道增速較快。分產(chǎn)品來(lái)看，2023H1整體廚柜/定制衣柜/木門墻板/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04/9.86/1.30/1.81 億元，分別同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%；2023Q2 單季度整體廚柜/定制衣柜/木門墻板/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.85/6.33/0.90/0.86 億元，分別同比+5.17%/+25.66%/+74.50%/+24.38%。公司自2015 年起由廚柜業(yè)務(wù)向衣柜業(yè)務(wù)拓展，衣柜業(yè)務(wù)體量不斷提升，成為重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。分渠道來(lái)看，2023H1 直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.90/13.09/5.60/2.41 億元，分別同比+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%；2023Q2 單季度直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.05/8.44/4.26/1.20 億元，分別同比+10.64%/+13.74%/23.24%/27.60%。公司零售衣柜、零售木門、工程、直營(yíng)及出口銷售規(guī)模增長(zhǎng)、各渠道發(fā)力共同推動(dòng)收入增長(zhǎng)。

截至2023 年6 月30 日，公司擁有各品類經(jīng)銷商共 2500+家，整體櫥柜經(jīng)銷商門店/定制衣柜經(jīng)銷商門店/木門墻板經(jīng)銷商門店/直營(yíng)門店數(shù)量分別為1807/1837/898/35 家，較2022 年末分別同比增加85/111/150/0 家，已形成整家銷售格局。

衣柜毛利空間持續(xù)釋放，供應(yīng)鏈管理降本增效成果顯著。2023H1/2023Q2，公司綜合毛利率分別為36.80%/36.75%，同比變化+0.54/-0.20pct。分產(chǎn)品來(lái)看，2023H1整體廚柜/定制衣柜/木門墻板/其他毛利率分別為39.24%/39.04%/17.87%/24.

72%，同比變化-1.96/+3.65/+7.14/+10.22pct；2023Q2 單季度整體廚柜/定制衣柜/木門墻板/其他毛利率分別為35.87%/40.97%/22.87%/27.22%，同比-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。隨著衣柜產(chǎn)能利用率逐漸提升，依靠供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的科學(xué)管理，毛利空間得到有效釋放。分渠道來(lái)看，2023H1 直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/其他毛利率分別為69.15%/36.31%/33.29%/22.12%，同比+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct；2023Q2 單季度直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/其他毛利率分別為68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比+0.

65/+2.64/-4.51/-3.86pct。

發(fā)布 2023 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯未來(lái)增長(zhǎng)信心。激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予450.00 萬(wàn)份股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的1.03%，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為413 人，包括公司的中高層管理人員及核心骨干，較4 月份的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大激勵(lì)范圍，行權(quán)價(jià)格為19.28 元/份。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2022 年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2023-2024 年?duì)I收增長(zhǎng)率分別不低于12%/24%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于12%/24%，深度綁定核心員工與股東利益。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，基本盤廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，衣柜、木門業(yè)務(wù)處在快速發(fā)展期，門店開(kāi)拓空間較大，憑借品類渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)?；谥袌?bào)業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)23-25 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為63.80/73.96/84.51 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.44/7.58/8.80 億元，EPS 分別為1.48/1.74/2.02 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為16/14/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)竣工不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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