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信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,王越近期對(duì)祥源文旅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《祥源文旅23H1點(diǎn)評(píng)：優(yōu)質(zhì)旅游資源成增長(zhǎng)新引擎，落子碧峽峰加速文旅轉(zhuǎn)型》，本報(bào)告對(duì)祥源文旅給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.82元。

祥源文旅(600576)　　事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。1)23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.77億元/+78.48%(同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)0.56億元/+5680%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元/+1911%；2)23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.45億元/+36.95%，歸母凈利潤(rùn)0.31億元，扣非歸母凈利潤(rùn)0.31億元。3)23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.08億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正?！　≈亟M注入旅游資產(chǎn)展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。上半年公司景區(qū)交通業(yè)務(wù)緊抓復(fù)蘇機(jī)遇，張家界百龍?zhí)焯萦慰土?30萬(wàn)人次，營(yíng)收1.11億元；鳳凰古城沱江游船游客量28萬(wàn)人次，營(yíng)收0.19億元；張家界黃龍洞游船、景區(qū)交通車及語(yǔ)音講解服務(wù)游客量94萬(wàn)人次，營(yíng)收0.20億元；齊云山索道、竹筏及景區(qū)交通車游客量29萬(wàn)人次，收入0.12億元，景區(qū)交通業(yè)務(wù)服務(wù)人次和營(yíng)業(yè)收入均已達(dá)到或超過(guò)2019年同期水平。　　運(yùn)營(yíng)管理精細(xì)化，景區(qū)引流、旅游體驗(yàn)提升等持續(xù)創(chuàng)新探索。景區(qū)引流方面，公司結(jié)合客源結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品特點(diǎn)進(jìn)行差異化營(yíng)銷，比如百龍?zhí)焯萁Y(jié)合地貌推出“極限蕩繩”大賽，黃龍洞景區(qū)結(jié)合科普基地標(biāo)簽推進(jìn)研學(xué)產(chǎn)品和項(xiàng)目。文旅體驗(yàn)方面，公司結(jié)合數(shù)字化、硬科技等現(xiàn)代技術(shù)手段推出“在地聲游”聲音產(chǎn)品、百龍?zhí)焯萃瞥龆ㄖ苹疺IP產(chǎn)品并計(jì)劃推出虛擬現(xiàn)實(shí)相結(jié)合二消產(chǎn)品?！　≠Y產(chǎn)重組促進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，稀缺資源推動(dòng)未來(lái)發(fā)展。2023年8月，公司完成四川雅安碧峰峽股權(quán)收購(gòu)，并進(jìn)行資產(chǎn)置換，增加齊云山、黃山區(qū)域的景區(qū)酒店及配套服務(wù)以及茶業(yè)業(yè)務(wù)兩大全新業(yè)務(wù)板塊，置出虧損的翔通信息。至此，公司已擁有“大湘西、大黃山”兩大旅游目的地，以及“齊云山、碧峰峽”兩個(gè)文旅度假區(qū)，重點(diǎn)圍繞“大熊貓文化”、“茶文化”持續(xù)創(chuàng)新文旅商業(yè)IP。底層資產(chǎn)累積讓公司初步實(shí)現(xiàn)向休閑度假目的地投資運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。　　23H1公司毛利率50.99%/+9.5pct，歸母凈利率20.32%/+15.2pct，期間費(fèi)用率12.88%/-8.5pct。其中銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為2.8%/10.26%/-1.59%/1.41%，同比分別變化-1.4pct/-8.6pct/+1.8pct/-0.4pct。具體費(fèi)用來(lái)看：1)銷售費(fèi)用增長(zhǎng)主要系為廣告及宣傳費(fèi)增加所致；2)管理費(fèi)用減少主要系22年重組費(fèi)用增加所致。但整體上，得益于公司快速整合旅游目的地資源、提升運(yùn)營(yíng)效率，帶來(lái)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，期間費(fèi)率減少，盈利能力有明顯提升?！　⊥顿Y建議：去年9月至今，公司接連完成累計(jì)近28億元資產(chǎn)并購(gòu)，將優(yōu)質(zhì)旅游資源注入公司，旅游布局版圖和產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)實(shí)力穩(wěn)步提升，短期內(nèi)業(yè)績(jī)有望迅速拉升，長(zhǎng)期有望向一站式休閑度假目的地發(fā)展。根據(jù)wind一致預(yù)期，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.53/2.02/2.54億元，同比分別增長(zhǎng)599%/32%/26%，2023年8月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為55/41/33倍。　　風(fēng)險(xiǎn)因素：客流修復(fù)不及預(yù)期，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.02。

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