截至目前，上市券商半年報均已出爐，在自營業(yè)務(wù)回暖帶動下，整體業(yè)績同比有所回升。

記者分析半年報發(fā)現(xiàn)，券商行業(yè)差距仍在拉大，頭部券商業(yè)績相對穩(wěn)定，中小券商業(yè)績波動較大。行業(yè)整體呈現(xiàn)自營業(yè)務(wù)“看天吃飯”的特點，但也有業(yè)績參差的現(xiàn)象，這也考驗著各家投資配置能力水平。

(資料圖)

IPO、再融資節(jié)奏放緩，預(yù)計對投行業(yè)務(wù)有所影響，監(jiān)管趨嚴(yán)則要求業(yè)務(wù)“跑馬圈地”時也要嚴(yán)抓質(zhì)量，可見投行增量蛋糕搶食不易。部分中小券商在尋求金融科技等新路徑發(fā)展，但又要考慮投入產(chǎn)出等問題。

整體來看，券商行業(yè)分化及同質(zhì)化競爭明顯，但差異化、特色化展業(yè)亦是不易。

“馬太效應(yīng)”明顯

整體而言，在自營業(yè)務(wù)回暖帶動下，券商業(yè)績整體有所反彈。51家券商概念機構(gòu)中，共計41家歸母凈利潤同比增加，其中10家增幅超過100%；12家歸母凈利潤超過35億元。

不過，由于行業(yè)同質(zhì)化競爭仍較為激烈，強者恒強態(tài)勢明顯。其中，頭部券商地位穩(wěn)固?！叭桃桓纭敝行抛C券自營、投行業(yè)務(wù)略有增加，經(jīng)紀(jì)、資管、信用業(yè)務(wù)微降，上半年總營收同比下滑約10%至315億元，但歸母凈利潤同比微增至113億元，業(yè)績?nèi)赃b遙領(lǐng)先。業(yè)績第二名為華泰證券，總營收同比增約14%至184億元，歸母凈利潤同比增近22%至66億元，主要得益于自營及資管業(yè)務(wù)增加。

中小券商業(yè)績則分化較大。其中，得益于自營業(yè)務(wù)反彈，天風(fēng)證券歸母凈利潤同比增幅高達968%；太平洋證券、中原證券、東方證券、東北證券等機構(gòu)歸母凈利漲勢喜人。幾家歡喜幾家憂，華林證券今年上半年自營、投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)下滑，拖累歸母凈利潤同比下滑64%。

對券商而言，過于依賴某個業(yè)務(wù)，意味著受到行情影響明顯，加大業(yè)績波動性。因此，近年來不少券商尋求差異化發(fā)展，但對中小券商而言，在資金規(guī)模、股東背景、業(yè)務(wù)實力等方面表現(xiàn)較弱，想改變求新路也難免要考慮投入產(chǎn)出的問題。多家機構(gòu)瞄準(zhǔn)金融科技發(fā)展路徑，華林證券在2021年開啟科技金融轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略；華創(chuàng)陽安改名為華創(chuàng)云信，轉(zhuǎn)型為數(shù)字科技與數(shù)字金融業(yè)務(wù)；指南針計劃定增融資以助力麥高證券打造為“以金融科技為驅(qū)動，以財富管理為特色的全國知名金融服務(wù)商”。

此外，在業(yè)務(wù)布局上，有機構(gòu)想通過業(yè)務(wù)合并進行增強實力。比如，國聯(lián)證券欲通過外延式擴張發(fā)展，除投行業(yè)務(wù)外，其在深化財富管理轉(zhuǎn)型上有了新的進展——為彌補公募基金牌照空缺，上半年國聯(lián)證券公購中融基金75.5%股權(quán)，已更名為國聯(lián)基金。

“中小券商要在目前收入結(jié)構(gòu)中尋找到突破口，其實是件很難的事情?！鄙钲谥薪鹑A創(chuàng)基金董事長龔濤在接受《國際金融報》記者采訪時指出，目前券商行業(yè)仍是分業(yè)經(jīng)營，不能像海外投資銀行擁有銀行和券商、投資機構(gòu)等全面的業(yè)務(wù)路線，收入相對較為單一，“有些機構(gòu)嘗試在網(wǎng)絡(luò)營銷、投顧、家族財富管理等方面尋找突破口，但這些創(chuàng)新很難打開突破口。因此，‘有家底’的券商，基本是選擇擴大自營規(guī)模的‘老路’。”

“大型證券公司基于強大的客戶資源積累和信息優(yōu)勢，在諸多業(yè)務(wù)上與中小券商拉開較大差距，未來頭部券商的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型更傾向于科技化、國際化、一體化發(fā)展道路，提質(zhì)增效補足短板?！敝行沤ㄍ堆芯堪l(fā)展部非銀分析師吳馬涵旭在接受《國際金融報》記者采訪時表示，中小券商基于靈活的體制機制，可在差異化戰(zhàn)略上尋找出奇制勝的破局機會，如緊跟全面注冊制新導(dǎo)向，提升研究、定價、銷售等能力，推動投行戰(zhàn)略再升級；強化海外業(yè)務(wù)洞察，提升風(fēng)險的主動防范意識與防控能力；筑牢網(wǎng)絡(luò)和信息安全防線，加強網(wǎng)絡(luò)與信息系統(tǒng)安全穩(wěn)定運行保障體系和能力建設(shè)；借科技之手，對證券公司合規(guī)內(nèi)控管理實現(xiàn)賦能提效等。

自營總體回暖

“成也自營、敗也自營”，在各業(yè)務(wù)條線中，自營業(yè)務(wù)是券商“靠天吃飯”最重要的收入來源之一。

就今年上半年券商分業(yè)務(wù)凈收入情況來看，43家上市券商自營業(yè)務(wù)總凈收入為821億元，去年同期464億元。而同期經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用業(yè)務(wù)總凈收入分別為526億元、238億元、230億元、237億元。

43家上市券商中，基于去年同期“基數(shù)”及各家情況不一，大多數(shù)機構(gòu)則是出現(xiàn)不同程度的回暖，其中有8家自營業(yè)務(wù)凈收入對比去年同期更是扭虧為盈。廣發(fā)證券、光大證券自營業(yè)務(wù)凈收入均大漲近300%，光大證券稱這是得益于對方向性敞口的有效控制，以及前期布局的低波紅利類資產(chǎn)表現(xiàn)良好。財通證券上半年自營凈收入12.42億元，同比增長22251.37%，主動權(quán)益投資方面保持低倉位謹(jǐn)慎操作，且重點布局代表性行業(yè)和個股；固收方面深化大類資產(chǎn)配置策略，踐行“固收+”策略和“科技+”投研道路。

不過，也有4家自營業(yè)務(wù)凈收入同比出現(xiàn)下滑，包括頭部機構(gòu)中金公司，自營業(yè)務(wù)凈收入同比下滑12%。華林證券去年同期得益于其配置了大量的固收類資產(chǎn)，自營業(yè)務(wù)逆勢大增，高基數(shù)下，今年上半年自營業(yè)務(wù)凈收入同比下滑幅度高達132%。一向“重資本業(yè)務(wù)”的紅塔證券2022年自營業(yè)務(wù)凈收入同比下滑97.05%，今年上半年，自營業(yè)務(wù)凈收入仍逆勢同比下滑34%，拖累業(yè)績。

“自營作為券商重要收入來源之一，受市場行情影響很大。”龔濤告訴《國際金融報》記者，就券商目前收入結(jié)構(gòu)，就決定了很難改變“靠天吃飯”格局。

“除了市場因素，自營業(yè)務(wù)業(yè)績與券商股東實力、自營規(guī)模、投資團隊等也有關(guān)?！饼彎M一步告表示，自營業(yè)務(wù)管理團隊的投資能力直接影響業(yè)績，但近年券商自營大多數(shù)采取被動投資策略，即指數(shù)化投資策略，管理風(fēng)險越來越小，也使得市場行情對業(yè)績影響愈大。

吳馬涵旭表示，在股票市場行情波動的環(huán)境下，股票、債券投資策略的差異，成為了券商經(jīng)營業(yè)績分化的主要原因。

“為了熨平業(yè)績、穩(wěn)定利潤，不少券商正在逐步增加客需型業(yè)務(wù)的投入?！眳邱R涵旭進一步表示，客需型業(yè)務(wù)的發(fā)展關(guān)鍵在于非方向性自營業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，通過發(fā)展場內(nèi)衍生品做市、基金做市、科創(chuàng)板股票做市、場外衍生品等資本中介型交易業(yè)務(wù)和量化策略等中性投資業(yè)務(wù)，滿足投資者的風(fēng)險對沖及資產(chǎn)配置需求。

“此外，券商自營業(yè)務(wù)正在逐步減少傳統(tǒng)賭方向的股票、債券投資，開發(fā)非方向性投資已成為行業(yè)共識。衍生品領(lǐng)域?qū)⑹俏磥碜畲蟮目袋c，也是未來行業(yè)杠桿率提升、ROE上漲的關(guān)鍵。”吳馬涵旭說。

投行業(yè)績分化

受市場環(huán)境影響，上半年券商投行總體表現(xiàn)分化，多數(shù)機構(gòu)業(yè)務(wù)同比下滑。43家上市券商中，16家投行業(yè)務(wù)凈收入同比增加，中銀證券、東北證券、西部證券同比增幅超過100%。

其余27家出現(xiàn)不同程度下滑，華林證券、中原證券同比下滑幅度均接近80%。華林證券解釋稱，這主要是因為投資銀行業(yè)務(wù)部分承銷保薦項目已完成過會等待發(fā)行，暫未確認(rèn)收入。頭部券商中，中金公司和海通證券投行業(yè)務(wù)凈收入同比下降幅度分別約26%、20%，海通證券解釋稱，主要是上半年全市場IPO承銷規(guī)模同比下降，公司股權(quán)承銷收入減少。

注冊制改革以來，券商在投行業(yè)務(wù)上“跑馬圈地”，差異化、特色化發(fā)展策略以彎道超車，但監(jiān)管趨嚴(yán)，要求券商投行嚴(yán)控項目質(zhì)量，令不少券商的投行業(yè)務(wù)遭遇“成長的煩惱”。

例如，AMC系券商東興證券近年明顯發(fā)力投行業(yè)務(wù)，相關(guān)儲備項目明顯增多。但今年上半年，不僅因涉澤達易盛欺詐發(fā)行案被證監(jiān)會行政處罰，上半年投行業(yè)務(wù)凈收入下滑近67%，投行業(yè)務(wù)收入在營收占比也由去年同期的26%降至不足6%。

吳馬涵旭表示，自2019年以來，資本市場改革不斷深化。投資銀行業(yè)務(wù)的頭部格局較為穩(wěn)定和集中，龍頭券商的項目儲備保持?jǐn)?shù)量領(lǐng)先，行業(yè)分布也更均衡。短期來看，由于A股市場的不確定性，企業(yè)IPO融資等需求的波動也屬于合理現(xiàn)象。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，頭部券商的市占率有望在規(guī)模效應(yīng)下繼續(xù)提升。

“券商投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勝劣汰是市場選擇的結(jié)果，馬太效應(yīng)還會繼續(xù)顯現(xiàn)。”上海國家會計學(xué)院國有資本運營研究中心主任周赟向《國際金融報》記者分析稱，目前，我國資本市場的全面注冊制改革旨在推動資本市場更好地服務(wù)于我國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持處于不同生命周期階段的科技創(chuàng)新型企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。面對更加多元化的發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)和日趨激烈的投行業(yè)務(wù)競爭，券商需要根據(jù)自身特點選擇適合的競爭策略。

“尤其是7月以來，IPO、再融資節(jié)奏明顯放緩。截至9月7日，年內(nèi)證監(jiān)會核發(fā)IPO家數(shù)共計231家，低于去年同期的276家。年內(nèi)企業(yè)增發(fā)預(yù)案處于終止/暫停家數(shù)共計246家，明顯高于去年同期的152家。市場收緊，這意味著投行業(yè)務(wù)將進一步受到影響?！敝苴S進一步表示，“頭部券商應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮在項目培育、價值發(fā)現(xiàn)、定價承銷以及跟蹤服務(wù)等方面的綜合能力優(yōu)勢，保持其在主板市場的較大市場份額。中小券商則可集中資源，強化自身在細分市場的專業(yè)化優(yōu)勢，通過差異化競爭實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長?！?/p>

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