本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

周日晚間，財政部官方網(wǎng)站發(fā)布了一條短訊：為活躍資本市場、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收。

新聞界經(jīng)常講一句話就是：字少事大。

(資料圖片僅供參考)

為什么這么說呢?

一、印花稅調(diào)整后的股價表現(xiàn)

歷史上最近的一次調(diào)減印花稅是在2008年，15年前，上海證券報2008年4月23日的頭版頭條，當(dāng)年大盤用半年不到的時間，從6124點跌到3000點。

我想當(dāng)時的人一定想不到，在此之后的15年，上個交易日8月25日上證指數(shù)創(chuàng)下近半年新低3053點，再度迫近3000點，大盤又一次打響“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”。當(dāng)然這里面有上證指數(shù)編制規(guī)則不合理的原因。

在2008年4月23日的次日，在2008年跌破3000點的第二天，財政部就降印花稅了，當(dāng)天大盤怒漲9%。

其次，通過媒體統(tǒng)計歷史上印花稅調(diào)整后股市五個交易日內(nèi)的漲跌數(shù)據(jù)來看，當(dāng)日上證指數(shù)漲幅平均值為4.79%，后5日累計漲幅平均值為3.91%。所以下周一大概率股民會有個難得開心的一天。

二、政策底四箭齊發(fā)

我國目前的證券交易印花稅實行單邊征收（賣出時征收），稅率為千分之一。單邊征收旨在降低交易成本，鼓勵長期投資。

單純從減少投資者交易成本來說，其實作用非常有限。但是縱觀歷史，但凡調(diào)低印花稅時的市場都是經(jīng)歷了大幅下跌，市場極度悲觀，救市意味非常明顯，屬于政策底組合拳的一部分，有利于提振市場信心，加大股市上漲的預(yù)期。

同時，證監(jiān)會配合財政部一連發(fā)出三支箭：《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡 優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會進一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》，信息量非常大。

如果說調(diào)減印花稅只是治標，提升市場信心的話，那么證監(jiān)會連發(fā)三支箭則直至A股幾大槽點，摘錄幾條我認為重要的點：

1、階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。

2、對于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預(yù)溝通機制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時機。

3、對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

4、上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。

5、房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

這里面要注意到第4條和第5條是矛盾的，也就是說證監(jiān)會給房地產(chǎn)行業(yè)單獨開了綠燈。這說明相關(guān)方面已經(jīng)意識到短期內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟的支柱作用還無可替代，著力協(xié)助房地產(chǎn)公司解決流動性枯竭問題，支持行業(yè)長期健康發(fā)展。

而根據(jù)海通證券的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，在A股歷次熊市低位盤整回升的過程中，存在所謂的政策底、市場底和業(yè)績低。

其中，“政策底”（代表宏觀及監(jiān)管政策）要先于“市場底”（代表市場情緒），最后出現(xiàn)“業(yè)績底”（代表公司基本面），具體分布見下圖。

從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)，歷史上的政策底和市場底相差都在一個季度以內(nèi)，而市場底過后一個季度基本就到業(yè)績底了，代表政策起作用了，公司基本面開始好轉(zhuǎn)。而股價往往提前上漲，這是因為股市看的是預(yù)期，所以漲跌往往比基本面提前反應(yīng)。

當(dāng)然所謂的政策底是個“區(qū)間”，2023年的本輪政策底應(yīng)該可以從7月24日高層會議對資本市場工作作出重要部署,明確提出“要活躍資本市場,提振投資者信心”算起。

三、低估就會借故上漲

截止今天開盤，滬深300指數(shù)市盈率11.4倍，市凈率1.32倍，分別位于近10年百分位的21.9%和10.89%。也就是說，綜合而言最近10年間（3650天）大盤估值比現(xiàn)在低的時間只有15%左右（548天）。算不上極度低估，但肯定屬于低估水平。

萬物皆周期，估值高了就會借故下跌，估值低了就會因故上漲。這個故千奇百怪，可能是疫情突然消失，俄烏停戰(zhàn)，國家隊救市，企業(yè)財報超預(yù)期等，調(diào)低印花稅也是故的一種。

雖然股市的絕對頂部和底部很難預(yù)測，但相對的高估和低估區(qū)域的判斷就會簡單一些，目前大盤整體屬于低估是毋庸置疑的。

歷史不會簡單重復(fù)，但總是押著同樣的韻腳。雖然歷史已發(fā)生五次的情節(jié)是否會再度在A股上演還需時間檢驗，但做出目前市場處于低估區(qū)域的判斷并不難。

當(dāng)然就像之前提到的，估值低不一定馬上就會漲，回顧歷史過往，政策底出現(xiàn)后往往市場不一定馬上大漲，甚至?xí)^續(xù)下跌一段時間后才會出現(xiàn)最終的市場底。

雖然我們無法判斷具體什么時間股市會上漲，但以當(dāng)前市場整體估值來看，對于大多數(shù)賺取真金白銀的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而言，最多也就是輸了時間不輸錢。（ 作者：昆侖俠 ）

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