(相關資料圖)

事件：公司發(fā)布2023 年半年報。2023 年上半年公司實現(xiàn)營收16.4 億元，同比+23.6%；歸母凈利潤1.1 億元，同比+53.7%，扣非歸母凈利潤1.0 億元，同比+55.5%。

2023Q2 公司實現(xiàn)營收8.4 億元，同比+21.3%，歸母凈利潤0.6 億元，同比+92.0%。

扣非歸母凈利潤0.6 億元，同比+101.4%。

冷凍烘焙延續(xù)高增，流通渠道持續(xù)調(diào)整。分產(chǎn)品看，2023 年上半年，公司冷凍烘焙食品/ 奶油/ 水果制品/ 醬料營收10.6/2.4/0.9/1.1 億， 同比+33.1%/-2.9%/-9.7%/+31.5%。其中，奶油下滑預計主因2022 年底公司加大促銷致使社會庫存較高；水果制品下滑預計主要系烘焙下游采用鮮果比重提升；冷凍烘焙和醬料高增預計主要系商超、餐飲大客戶拉動。分渠道看，2023 年上半年，公司經(jīng)銷/直銷/零售營收8.8/7.4/0.1 億，同比+1.2%/+66.1%/-29.3%，其中，流通渠道微增預計主要系經(jīng)銷商提前備貨影響；直銷渠道高增預計主要系重要客戶上新及老品升級貢獻帶動商超渠道高增長，餐飲渠道大客戶取得一定突破。

毛利率改善，費用端仍有壓力。2023 年二季度，公司毛利率同比+4.34pct 至33.70%，預計主要系（1）油脂等原材料價格下行；（2）工廠產(chǎn)能利用率提升。2023 年二季度，公司銷售費用率同比+0.28pct 至11.96%，預計主要系（1）激勵費用攤銷；（2）銷售人員增加；（3）烘焙展等展會活動較多。2023 年二季度，公司管理費用率同比-0.55pct 至7.77%，預計主要系：（1）激勵費用攤銷；（2）管理效率提升。綜上，2023 年二季度，公司歸母凈利率同比+2.55pct 至6.93%。

產(chǎn)品、渠道兩頭推進，未來展望積極。收入端，產(chǎn)品方面，冷凍烘焙方面商超上新繼續(xù)推進，烘焙原料方面混合脂和稀奶油陸續(xù)上新；渠道方面，流通餅房渠道融合后銷售效率有望進一步提高，商超渠道有望保持良好的增長，餐飲渠道快速推進。

利潤端，原材料價格下降疊加產(chǎn)能利用率提升有望持續(xù)釋放成本紅利。

投資建議：維持“買入”評級，根據(jù)半年報，考慮到流通餅房渠道弱復蘇，我們預計公司23-25 年營收分別為37.47/47.21/58.44 億元（ 前次為39.48/50.45/62.69 億元）， 凈利潤分別為2.64/3.54/4.55 億元（ 前次為3.02/4.03/5.39 億元），對應PE 分別為40/30/23x。維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動超預期、新客新品拓展不及預期、食品安全事件。

關鍵詞：