(資料圖)

事件描述

火星人發(fā)布2023 年中報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.24 億元，同比+0.05%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.36 億元，同比-1.77%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)1.25 億元，同比+4.52%。其中二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.12 億元，同比+6.86%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.87 億元，同比+11.20%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.84 億元，同比+22.82%。

事件評(píng)論

收入環(huán)比改善，電商份額顯著提升：Q1/Q2 收入分別-9%/+7%，二季度增速環(huán)比改善，主要在于集成灶品類收入轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，且水系類產(chǎn)品預(yù)計(jì)維持較優(yōu)增速。行業(yè)層面，受三四線樓市低迷等因素影響，集成灶行業(yè)需求表現(xiàn)仍相對(duì)平淡，奧維數(shù)據(jù)顯示Q2 集成灶線上/線下/全渠道零售額同比分別-9%/+1%/-1%，銷量分別-12%/+1%/-2%；公司層面，Q2電商渠道預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，奧維監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示H1 公司集成灶線上零售額、量分別+8.6%、+2.1%，其中線上額及量份額分別+5.7pct、+3.5pct，其他渠道層面，二季度線下經(jīng)銷、工程渠道預(yù)計(jì)有所下滑，而KA、家裝等渠道預(yù)計(jì)增量出色。

毛利率持續(xù)改善，助益盈利能力提升：Q2 公司毛利率+2.01pct，延續(xù)Q1 明顯改善趨勢(shì)，主要受益于原材料成本紅利及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升；費(fèi)用層面，Q2 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.87/-0.12/+0.86/-0.51pct，綜合+1.09pct，其中銷售費(fèi)用保持正常投入力度，同比+11%；研發(fā)投入加大，同比+25%；管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用率則均小幅下滑；此外，與去年同期相比，其他收益（政府補(bǔ)助）/投資凈收益拖累凈利率0.92pct，信用減值損失（應(yīng)收賬款壞賬損失）/資產(chǎn)減值損失（存貨跌價(jià)損失）增厚凈利率0.58pct，營(yíng)業(yè)外收支增厚凈利率0.26pct；綜上，二季度受益于毛利率改善，公司歸屬凈利率+0.56pct，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于營(yíng)收。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高，成長(zhǎng)仍將引領(lǐng)行業(yè)：Q2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2.16 億，同比+135%，延續(xù)Q1 大幅改善趨勢(shì)；Q2 收現(xiàn)比、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/歸屬凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.06、2.48，現(xiàn)金流表現(xiàn)十分健康；Q2 末存貨、應(yīng)收賬款及合同負(fù)債分別同比-20%、+14%及+8%；存貨下滑主要在于去年同期原材料提前備貨；應(yīng)收增長(zhǎng)主要在于消費(fèi)需求稍顯平淡背景下，公司下游回款要求并不高。后續(xù)來(lái)看，火星人綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出，憑借著線上線下的通力協(xié)同及電商馬太效應(yīng)，線上份額仍有望維持提升；且新渠道如家裝、KA、電商下沉，公司仍積極獲取增量，此外水洗類新產(chǎn)品也將呈較優(yōu)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)公司成長(zhǎng)仍將領(lǐng)先行業(yè)。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)：Q2 火星人收入增速環(huán)比一季度明顯改善，主要在于集成灶品類增速轉(zhuǎn)正；盡管行業(yè)需求平淡，但公司憑借強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，電商渠道份額明顯提升，進(jìn)而獲得優(yōu)于行業(yè)的增長(zhǎng)表現(xiàn)，且家裝等新渠道也貢獻(xiàn)一定增量；盈利端，毛利率延續(xù)大幅改善是公司凈利率改善的主要驅(qū)動(dòng)因素，費(fèi)用端則維持常態(tài)投入。我們認(rèn)為，火星人綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力突出，電商份額有望持續(xù)提升，疊加行業(yè)家裝/下沉/KA 等新渠道及水洗類新品類的增量貢獻(xiàn)，公司未來(lái)成長(zhǎng)仍將領(lǐng)先行業(yè)。綜合上述，預(yù)計(jì)公司23、24 年歸屬凈利潤(rùn)分別同比+20%、+16%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的估值分別為21、18 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；2、原材料成本大幅上漲。

關(guān)鍵詞：