【資料圖】
事件：公司發(fā)布 2023 年度半年報(bào)，2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.6 億元，同比+11.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.97 億元，同比-2.7%；2023 Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.6億元，同比+53.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19 億元，扭虧為盈，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
省內(nèi)夯實(shí)省外開拓，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)。1、2023 年中高檔酒（零售價(jià)≥60 元/500ml）、普通酒（零售價(jià)<100 元/500ml）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3 億元（+3.1%）、1.7億元（+39.5%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有承壓。2、分區(qū)域看，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.7 億元（+12.7%），省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元（+11.2%），省內(nèi)夯實(shí)省外開拓節(jié)奏延續(xù)。3、分渠道看，渠道經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.3 億元（+9.6%），廠家直銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.7 億元（+13.5%），直銷占比進(jìn)一步提高。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)前低后高，毛利率拐點(diǎn)向上。1、上半年宴席和走親訪友等消費(fèi)場(chǎng)景率先恢復(fù)，商務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇有所滯后，受限于高價(jià)位產(chǎn)品動(dòng)銷復(fù)蘇略有遲滯，23Q1毛利率同比下降4.5 個(gè)百分點(diǎn)，23Q2毛利率同比提升2.0 個(gè)百分點(diǎn)，上半年毛利率下降2.8 個(gè)百分點(diǎn)至63.0%。2、公司全面啟動(dòng)“C”端戰(zhàn)略，營(yíng)銷政策投入向消費(fèi)端傾斜，并加大資源投放，聚焦于人之德明星產(chǎn)品打造，廣告宣傳及市場(chǎng)費(fèi)用增加帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升1.0個(gè)百分點(diǎn)至19.7%。3、持續(xù)推進(jìn)精兵增效、“開源節(jié)流、降本增效”、組織執(zhí)行力提升等管理工作，管理費(fèi)用微降疊加規(guī)模效應(yīng)，管理費(fèi)用率降低1.3個(gè)百分點(diǎn)至10.6%。23H1公司綜合費(fèi)用率保持平穩(wěn)至29.7%。4、綜上影響，23Q1銷售凈利率同比降6.4 個(gè)百分點(diǎn)至19.5%，23Q2 銷售凈利率同比提升12.6 個(gè)百分點(diǎn)至6.4%，盈利能力拐點(diǎn)向上；23H1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額0.65 億元，同比增加0.63 億元，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升顯著。
深度調(diào)整節(jié)奏顯著，激勵(lì)充分動(dòng)力十足。公司聚焦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、持續(xù)推動(dòng)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型、優(yōu)化激勵(lì)模式，深度調(diào)整節(jié)奏顯著：1、聚焦天之德、國(guó)之德、人之德、出口型及星級(jí)系列產(chǎn)品，積極布局人之德?lián)屨?50-200 元價(jià)位，青海全面導(dǎo)入國(guó)之德真年份產(chǎn)品，產(chǎn)品布局結(jié)構(gòu)升級(jí)節(jié)奏明顯。2、創(chuàng)新“1+3N”營(yíng)銷模式，深挖經(jīng)銷商團(tuán)購(gòu)資源，重點(diǎn)推進(jìn)經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型；聚焦優(yōu)勢(shì)資源全力開發(fā)晉、陜、豫市場(chǎng)，積極拓展成長(zhǎng)空間。3、公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)格7.12 元，2023-2025 年?duì)I收考核目標(biāo)分別為11.76億元、13.72 億元、15.68 億元，激勵(lì)到位，經(jīng)營(yíng)勢(shì)能強(qiáng)勁，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025 年EPS 分別為0.30 元、0.49元、0.65元，對(duì)應(yīng)PE 分別為46 倍、29 倍、21 倍。公司受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和省外市場(chǎng)開拓，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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