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事件：公司發(fā)布2023 年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入131.46 億元，同比增長56.

48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.77 億元，同比增長30.99%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤18.27 億元，同比增長37.22%。

Q2 業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)生增長穩(wěn)健。2023H1 公司收入增速較快主要系昆藥并表影響，上半年昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.71 億元，同比下降10.81%，剔除昆藥并表影響，上半年公司營業(yè)收入同比增長18.50%。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營收67.94 億元，同比增長63.68%；扣非凈利潤6.96 億元，同比增長30.29%；我們測算剔除昆藥并表因素后，單二季度公司扣非凈利潤增速為26.4%，內(nèi)生增長保持穩(wěn)健。

CHC 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，龍頭地位進(jìn)一步強(qiáng)化。2023H1 公司CHC 健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.19 億元（同比+23.19%），占營收比重51.87%；毛利率為56.97%，同比+1.10pp。上半年品牌OTC、專業(yè)品牌、大健康等業(yè)務(wù)均增速較快，感冒品類實(shí)現(xiàn)較快增長，我們預(yù)計(jì)主要是由于疫后補(bǔ)庫存疊加流感季帶動需求高漲。CHC 業(yè)務(wù)作為公司核心支柱業(yè)務(wù)，存量品牌持續(xù)深挖潛力、線上渠道有望貢獻(xiàn)新增量，預(yù)計(jì)未來仍將保持較快發(fā)展，持續(xù)鞏固龍頭地位。

處方藥業(yè)務(wù)隨院內(nèi)診療有所恢復(fù)。2023H1 公司處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.80 億元，隨著集采影響減弱、醫(yī)院處方量恢復(fù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，處方藥業(yè)務(wù)整體同比增長11.31%；毛利率51.35%，同比下降6.18pp，中藥配方顆粒新國標(biāo)實(shí)施帶來產(chǎn)品成本上升以及國標(biāo)品種推行進(jìn)度對部分地區(qū)銷售推廣造成一定影響。此外，昆藥國藥板塊營收18.60 億元，毛利率71.17%；藥品批發(fā)零售收入14.13 億元，毛利率11.18%。

并表導(dǎo)致多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)構(gòu)性變化，內(nèi)在經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)中向好。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)毛利率52.22%（同比-2.67pp），凈利率15.67%（同比-1.57pp），主要系昆藥并表所致。剔除昆藥并表影響后，我們預(yù)計(jì)上半年公司凈利率約為18.3%，較往年有所提升。2023H1 銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.02%/7.40%/-0.1%，分別同比-0.61pp/-0.35pp/+0.29pp，費(fèi)用端繼續(xù)保持穩(wěn)健。

盈利預(yù)測和投資建議：公司CHC 業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，配方顆粒即將放量貢獻(xiàn)新的業(yè)務(wù)增量，我們預(yù)計(jì)2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入290、326、369 億元，同比增長60.20%、12.46%、13.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.21、34.49、39.60億元，同比增長23.36%、14.18%、14.80%；對應(yīng)EPS 分別為3.06、3.49、4.01。

考慮到公司是稀缺的中藥OTC 平臺型企業(yè)，品牌和渠道優(yōu)勢突出，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動成長，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)、并購整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

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