(資料圖片)

投資要點

事件：8月27日，統(tǒng)計局發(fā)布2023年7月工業(yè)企業(yè)利潤數據。1-7月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-15.5%，前值-16.8%。

核心觀點：7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)改善，營收降幅收窄及成本下降都有推動。行業(yè)上看，依然是中游裝備制造的支撐力度較強，但更好的消息是上游原材料制造的邊際向好，反映出供需層面的變化。整體來看，PPI或已見底，價格因素的拖累或將減弱，企業(yè)盈利年內繼續(xù)修復的確定性強，分子端利好權益定價。

利潤降幅繼續(xù)收窄，但環(huán)比弱于季節(jié)性。7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比降幅收窄1.6個百分點至-6.7%。據測算，7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比-22.80%，低于近5年同期均值的-16.86%，略弱于季節(jié)性。營收降幅收窄，成本改善可能是利潤降幅收窄的主因。

營收增速降幅收窄，帶動工業(yè)企業(yè)利潤恢復。拆分量價來看，量上，7月我國工業(yè)增加值同比增長3.7%，較上月下降0.7個百分點；價上，PPI當月同比降幅較上月收窄1.0個百分點至-4.4%。量跌價升，但價格見底的邊際變化特征更為重要，綜合作用下導致營收增速降幅收窄，營收改善帶動工業(yè)企業(yè)利潤恢復。7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比-1.4%，降幅較6月收窄1.9個百分點。

單位成本明顯改善，費用小幅增加。1-7月工業(yè)企業(yè)每百元費用為8.37元，同比增加0.30元，前值為增加0.25元，累計值較前值改善。從單月來看，主要受大宗商品價格低位運行影響，中下游行業(yè)原料成本壓力有所減輕，7月當月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.15元，同比減少0.55元，今年以來首次同比減少。而從費用端來看，7月每百元營業(yè)收入中的費用為8.37元，同比增加0.30元，前值為同比增加0.25元。

結構上公用事業(yè)表現較好，裝備制造業(yè)利潤持續(xù)增長，原材料制造邊際改善。分三大產業(yè)來看，邊際變化上，公用事業(yè)的改善趨勢依然較為良好，根據我們測算的7月當月同比為58.27%，較前值擴大26.52個百分點，近3個月均值為42.3%，主因迎峰度夏電力保供持續(xù)發(fā)力，發(fā)電量增長加快。制造業(yè)降幅總體收窄。其中受部分工業(yè)行業(yè)供求關系的影響，原材料制造業(yè)利潤同比降幅較上月大幅收窄29.6個百分點。此外，裝備制造業(yè)持續(xù)增長態(tài)勢，累計同比增長1.7%，明顯高于整體工業(yè)企業(yè)利潤增速，比重進一步提高至34.6%。其中，光伏、鋰電池、家用空調等產品帶動行業(yè)發(fā)展迅速，通用設備行業(yè)受產業(yè)鏈發(fā)展帶動，利潤增長33.7%。

庫存增速繼續(xù)下行。7月末，產成品庫存累計同比1.6%，前值2.2%，名義庫存增速繼續(xù)下行。此外，由于PPI見底回升，表現出實際庫存的下行速度也明顯加快，而這一特征在年內可能會持續(xù)。但需要注意的是，目前實際庫存增速與歷次周期低點相比仍有距離。

風險提示：政策落地不及預期；需求恢復不及預期。

關鍵詞：