(資料圖片)

目標(biāo)價(jià)13.20 元/股，重申“買入”評(píng)級(jí)

上海環(huán)境1H23 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利28.31/3.04 億元，同比提升14.2/9.4%，2Q22 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利14.64/1.66 億元，同比提升17.8/29.7%。1H23 收入同比增加主要系承包設(shè)計(jì)規(guī)劃收入及受托運(yùn)營(yíng)收入增加所致。我們維持23-25 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.9/6.8/7.9 億元，考慮到公司為上海固廢處理龍頭，在手項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，給予2023 年24.9xPE（參考可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期PE 均值16.6x），目標(biāo)價(jià)13.20 元/股（前值：

11.40 元/股，基于2023 年21.5x PE），重申“買入”評(píng)級(jí)。

入廠垃圾量和上網(wǎng)電量同比小幅下滑

運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目方面，截至6 月30 日，公司運(yùn)營(yíng)生活垃圾焚燒項(xiàng)目27 個(gè)，共計(jì)入廠垃圾676 萬噸，同比減少2.5%（含委托運(yùn)營(yíng)的老港一期、二期），上網(wǎng)電量22.88 億度，同比減少7.6%。公司投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)生活垃圾填埋項(xiàng)目1 個(gè)，垃圾填埋量5.74 萬噸。運(yùn)營(yíng)垃圾中轉(zhuǎn)站6 個(gè)，共計(jì)中轉(zhuǎn)垃圾67.14萬噸；運(yùn)營(yíng)污水處理廠4 座，共計(jì)處理污水18,399.39 萬噸，日均處理量為101.65 萬噸；運(yùn)營(yíng)醫(yī)危廢焚燒項(xiàng)目（含委托運(yùn)營(yíng)）5 個(gè)，收運(yùn)量5.88 萬噸，焚燒量5.97 萬噸。

多個(gè)固廢處理項(xiàng)目在建，拓展環(huán)境修復(fù)和技術(shù)服務(wù)類項(xiàng)目在建項(xiàng)目方面，截至6 月30 日，邵武市垃圾發(fā)電項(xiàng)目處于施工過程中，甘肅西和縣垃圾發(fā)電項(xiàng)目處于前期手續(xù)階段，此外，蘭陵縣和松江區(qū)固廢資源化、上海天馬醫(yī)危廢項(xiàng)目在建。公司以“規(guī)劃咨詢、生態(tài)修復(fù)、代建代管”三項(xiàng)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)和“生活垃圾、危廢醫(yī)廢、污水處理”三項(xiàng)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)為發(fā)展主線，上半年成功拓展甘肅西和縣垃圾發(fā)電項(xiàng)目，承接20 余項(xiàng)場(chǎng)地調(diào)查和環(huán)境修復(fù)項(xiàng)目，新簽技術(shù)服務(wù)類合同157 項(xiàng)，為公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)、持續(xù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

凈利率同比減少0.4pp，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)27%公司1H23 毛利率同比減少3.3pp 至28.4%，期間費(fèi)用率減少1.9pp 至13.6%，凈利率減少0.4pp 至12.8%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額由1H22 的2.82 億元提升至3.59 億元，我們預(yù)計(jì)垃圾焚燒項(xiàng)目的投運(yùn)將帶來充沛的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，保障公司可持續(xù)發(fā)展能力，為新業(yè)務(wù)拓展提供有力支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、垃圾焚燒和污水處理運(yùn)營(yíng)成本上漲、“環(huán)境治理+”業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞：