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華安證券股份有限公司陳姝,劉略天近期對中炬高新進行研究并發(fā)布了研究報告《美味鮮毛利率改善明顯，盈利能力持續(xù)提升》，本報告對中炬高新給出買入評級，當前股價為33.54元。

中炬高新(600872)
主要觀點：
事件
8 月 30 日晚，公司發(fā)布 23 年半年報， 23 年 H1 實現(xiàn)營業(yè)總收入 26.54億元， 同比增長 0.08%， 歸母凈利潤虧損 14.43 億元， 同比下降 561.01%，扣非歸母凈利潤為 2.96 億元，同比下降 1.99%。 23 年 Q2 實現(xiàn)營業(yè)總收入 12.88 億元，同比下降 1.36%， 歸母凈利潤虧損 15.93 億元，同比下降 1,129.44%，扣非歸母凈利潤為 1.52 億元，同比上升 3.79%。 公司總部根據(jù)判決補提預計負債 17.47 億元，是導致上述指標大幅變化的主要原因。 美味鮮 23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 25.72 億元，同比增長 4.37%， 歸母凈利潤 3.16 億元，同比增長 10.40%。 其中美味鮮 Q2 實現(xiàn)收入 12.46億元，同比增長 0.89%，歸母凈利潤為 1.63 億元，同比增長 8.67%。
經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步增長， 雞精雞粉增速領(lǐng)跑
1）從調(diào)味品細分品類來看： 23Q2 醬油/雞精雞粉/食用油的營收同比增長率分別為 4.02%/20.78%/-22.12%。 醬油、雞精雞粉品類均實現(xiàn)正向增長，主要系餐飲市場恢復。 食用油營收同比下滑，主要是銷售價格上漲導致銷量有所下降； 2）從銷售地區(qū)來看： 23Q2 東部/南部/中西部/北部的營收同比增長率分別為-0.18%/-1.18%/10.48%/-1.92%，中西部地區(qū)實現(xiàn)正向增長，主要系空白區(qū)域開發(fā)， 網(wǎng)點不斷完善； 3）從經(jīng)銷商數(shù)量來看：上半年完成凈增經(jīng)銷商 103 個，經(jīng)銷商累計總數(shù) 2106 個，完成上半年計劃的 80.46%。其中，已完成開發(fā)地級市 317 個，地級市開發(fā)率為 94.06%，區(qū)縣開發(fā)率達 71.46%。
成本改善明顯， 美味鮮凈利率持續(xù)提升。
美味鮮業(yè)務(wù)23H1毛利率達到31.92%（ 同比增長0.87PCT），其中23Q2毛利率為 32.66%（同比增長 1.24PCT）， 23 年 Q1 毛利率為 31.22%，毛利率環(huán)比同比均實現(xiàn)提升，成本改善明顯。 23H1 銷售費用率 8.56%，同比上升 0.13PCT， 主要是人工成本、廣告宣傳費、促銷推廣費支出同比增加。 管理費用率 4.58%，同比下降 0.04 個 PCT。 研發(fā)費用率3.46%，同比上升 0.08PCT。 23Q2 凈利率為 14.13%，同比增長1.17PCT，環(huán)比 Q1 提升 1.84PCT。
投資建議
美味鮮部分穩(wěn)健發(fā)展，經(jīng)銷商空白網(wǎng)點持續(xù)推進，預計下半年持續(xù)改善。結(jié)合上半年業(yè)績情況， 我們下調(diào)盈利預測，預計 23-25 年公司收入端增速 分 別 為 4.6%/11.5%/10.8% ， 歸 母 凈 利 潤 增 速 分 別 為217.8%/17.2%/14%， EPS 分別為 0.89/1.04/1.19 元/股，對應(yīng) PE 為37/32/28X。
風險提示
宏觀經(jīng)濟下行風險、行業(yè)競爭加劇、區(qū)域擴張不及預期、新品放量不及預期，疫情反復帶來動銷壓力，食品安全事件

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券張宇光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為33.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為44.75。

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