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華安證券股份有限公司陳姝,劉略天近期對(duì)中炬高新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《美味鮮毛利率改善明顯，盈利能力持續(xù)提升》，本報(bào)告對(duì)中炬高新給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為33.54元。

中炬高新(600872)
主要觀點(diǎn)：
事件
8 月 30 日晚，公司發(fā)布 23 年半年報(bào)， 23 年 H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 26.54億元， 同比增長(zhǎng) 0.08%， 歸母凈利潤(rùn)虧損 14.43 億元， 同比下降 561.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)為 2.96 億元，同比下降 1.99%。 23 年 Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 12.88 億元，同比下降 1.36%， 歸母凈利潤(rùn)虧損 15.93 億元，同比下降 1,129.44%，扣非歸母凈利潤(rùn)為 1.52 億元，同比上升 3.79%。 公司總部根據(jù)判決補(bǔ)提預(yù)計(jì)負(fù)債 17.47 億元，是導(dǎo)致上述指標(biāo)大幅變化的主要原因。 美味鮮 23H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.72 億元，同比增長(zhǎng) 4.37%， 歸母凈利潤(rùn) 3.16 億元，同比增長(zhǎng) 10.40%。 其中美味鮮 Q2 實(shí)現(xiàn)收入 12.46億元，同比增長(zhǎng) 0.89%，歸母凈利潤(rùn)為 1.63 億元，同比增長(zhǎng) 8.67%。
經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)， 雞精雞粉增速領(lǐng)跑
1）從調(diào)味品細(xì)分品類(lèi)來(lái)看： 23Q2 醬油/雞精雞粉/食用油的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為 4.02%/20.78%/-22.12%。 醬油、雞精雞粉品類(lèi)均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，主要系餐飲市場(chǎng)恢復(fù)。 食用油營(yíng)收同比下滑，主要是銷(xiāo)售價(jià)格上漲導(dǎo)致銷(xiāo)量有所下降； 2）從銷(xiāo)售地區(qū)來(lái)看： 23Q2 東部/南部/中西部/北部的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為-0.18%/-1.18%/10.48%/-1.92%，中西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，主要系空白區(qū)域開(kāi)發(fā)， 網(wǎng)點(diǎn)不斷完善； 3）從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量來(lái)看：上半年完成凈增經(jīng)銷(xiāo)商 103 個(gè)，經(jīng)銷(xiāo)商累計(jì)總數(shù) 2106 個(gè)，完成上半年計(jì)劃的 80.46%。其中，已完成開(kāi)發(fā)地級(jí)市 317 個(gè)，地級(jí)市開(kāi)發(fā)率為 94.06%，區(qū)縣開(kāi)發(fā)率達(dá) 71.46%。
成本改善明顯， 美味鮮凈利率持續(xù)提升。
美味鮮業(yè)務(wù)23H1毛利率達(dá)到31.92%（ 同比增長(zhǎng)0.87PCT），其中23Q2毛利率為 32.66%（同比增長(zhǎng) 1.24PCT）， 23 年 Q1 毛利率為 31.22%，毛利率環(huán)比同比均實(shí)現(xiàn)提升，成本改善明顯。 23H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率 8.56%，同比上升 0.13PCT， 主要是人工成本、廣告宣傳費(fèi)、促銷(xiāo)推廣費(fèi)支出同比增加。 管理費(fèi)用率 4.58%，同比下降 0.04 個(gè) PCT。 研發(fā)費(fèi)用率3.46%，同比上升 0.08PCT。 23Q2 凈利率為 14.13%，同比增長(zhǎng)1.17PCT，環(huán)比 Q1 提升 1.84PCT。
投資建議
美味鮮部分穩(wěn)健發(fā)展，經(jīng)銷(xiāo)商空白網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)下半年持續(xù)改善。結(jié)合上半年業(yè)績(jī)情況， 我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 23-25 年公司收入端增速 分 別 為 4.6%/11.5%/10.8% ， 歸 母 凈 利 潤(rùn) 增 速 分 別 為217.8%/17.2%/14%， EPS 分別為 0.89/1.04/1.19 元/股，對(duì)應(yīng) PE 為37/32/28X。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期，疫情反復(fù)帶來(lái)動(dòng)銷(xiāo)壓力，食品安全事件

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開(kāi)源證券張宇光研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為65.59%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.79。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.75。

關(guān)鍵詞：