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2023 上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1545.25 億元，同比增長4.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤-11.27 億元，同比減少120.99%。其中，2023 年第二季度實現(xiàn)營收848.05億元，同比增長7.31%，環(huán)比增加21.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.41 億元，同比減少84.84%，環(huán)比增加123.24%。二季度扭虧為盈，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化轉(zhuǎn)型力度強勁，沙特阿美高溢價入股，看好長期盈利能力，維持買入評級。

支撐評級的要點

成本壓力減弱，主產(chǎn)品價差環(huán)比修復(fù)。分產(chǎn)品來看，2023 年上半年，煉油產(chǎn)品/化工產(chǎn)品/PTA/聚酯化纖薄膜分別實現(xiàn)營收550.62/588.39/261.99/73.46 億元,同比分別+4.02%/-0.72%/+0.07%/-0.01%,營收占比分別為35.63%/38.08%/16.95%/4.76%,毛利率分別為17.47%/7.69%/0.18%/3.31%, 同比減少10.67/10.38/1.84/1.46 個pct。其中上半年浙石化實現(xiàn)營收1207.76 億元，凈利潤為-17.52 億元。此外，受利息費用增加及研發(fā)投入加大等因素影響，財務(wù)費用及研發(fā)費用同比分別增加64.83%、63.78%。單季度來看，根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計數(shù)據(jù)，二季度，原油布倫特均價77.73 美元/桶，環(huán)比變動-5.32%; 汽油/PX/PTA/聚酯瓶片/POY 均價分別為8889.94/ 8518.71/ 5866.29/ 7269.11/ 7510.99 元/噸，環(huán)比分別-0.70%/+6.67%/+2.81%/-0.03%%/+1.39%，PX-原油價差持續(xù)擴張，汽油、PTA、POY 等產(chǎn)品價格企穩(wěn)，盈利能力得以回升。未來隨著下游需求復(fù)蘇，盈利能力有望進一步修復(fù)。

高附加值裝置逐步投產(chǎn)，新材料項目順利推進。2023 年上半年，浙石化年產(chǎn) 40萬噸 ABS 裝置、年產(chǎn) 6 萬噸溶聚丁苯橡膠裝置和年產(chǎn) 10 萬噸順丁稀土橡膠/共線年產(chǎn) 7 萬噸鎳系順丁橡膠裝置、27/60 萬噸PO/SM 裝置，以及永盛科技年產(chǎn) 25 萬噸功能性聚酯薄膜擴建項目成功投產(chǎn)。此外，2022 年千億級投資的高端新材料項目、高性能樹脂項目、金塘新材料項目已初步投入十億資金，前期建設(shè)順利展開，將進一步實現(xiàn)對4000 萬噸/年煉化一體化裝置的挖潛增效，公司石化產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，一體化優(yōu)勢得到鞏固。

沙特阿美完成入股，資源共享助力產(chǎn)業(yè)騰飛。2023 年 7 月，控股股東榮盛控股與沙特阿美子公司AOC完成1012552501 股的股份轉(zhuǎn)讓，每股轉(zhuǎn)讓價格 24.30 元，轉(zhuǎn)讓股份對價總額為246.05 億元，沙特阿美以高溢價入股榮盛石化，體現(xiàn)出煉化一體化企業(yè)所具備的全球投資價值。相關(guān)戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽訂，一方面有助于浙石化實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，另一方面有望拓展其化工產(chǎn)品的海外銷售渠道，保障石油化工品產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性。浙石化與沙特阿美的戰(zhàn)略合作有望助推其實現(xiàn)由國內(nèi)石化巨頭向國際石化巨頭的跨越式轉(zhuǎn)變。

估值

基于石化行業(yè)景氣度提升速度較緩，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為31.83 億元、79.94 億元、105.94 億元，預(yù)計每股收益分別為元0.31 元、0.79 元、1.05 元，對應(yīng)的PE 分別為30.9 倍、14.6 倍、11.1 倍。維持公司買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

原油價格劇烈波動；經(jīng)濟大幅下行；政策風(fēng)險導(dǎo)致生產(chǎn)受限或需求不及預(yù)期等。

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